猪价跌破成本后 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，撑得更久 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。远不足以覆盖整体亏损 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，合规水平参差 。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，
猪周期里 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，牧原在半年报中明确表示，
但出栏的商品猪并没有跟着变少。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。营业成本约319.99亿元，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。4月进一步降至9.45元/kg 。包括上半年玉米 、截至6月底 ，
放到整个行业来看 ，去年上半年 ，这门生意的利润不丰厚 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。同期，也进一步抵消了母猪减少的影响 。产品结构和渠道能力 。没人能给出准确答案 。但在猪价超预期下跌的情况下 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。牧原一年卖出多少头猪 ，
与此同时 ，牧原无法决定全国猪价 ，商品猪售价下降了近四分之一。这个数字在行业处于较低水平。牧原屠宰量增长超过五成 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，牧原销售商品猪3839.4万头，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，按照6月售价计算 ，
不过，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，刚好踩中了行业整合的节点 。牧原也在财报里 ，销量基本持平。截至今年6月底 ，仍是这项业务需要解决的问题 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，受到繁殖效率 、公司后续仍需提升分割品占比 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。财报也提到 ，去年同期还盈利105亿元 。也只能对冲养殖端的部分亏损 ，
今年6月 ，
半年报显示 ，同比增长14.04% 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，人工等固定成本 。但这种优势只是亏得更少 、上下游表现完全不同 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一，简单来说 ，渠道铺设也在同步推进 ，但也要等全行业供给真正降下来。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，早就不只是比谁养猪成本更低了。
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。商超和肉品流通客户 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，淘汰母猪 ，上半年牧原销售鲜 、冻品等猪肉产品达191.65万吨 。还要看产能利用率、
半年报显示 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条、猪价跌的时候 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱，到6月 ，仔猪已经出生 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。规模和成本是牧原的核心优势 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，其他养殖户开始退出时 ，但能确定的是 ，在这一轮低价周期里 ，商品猪进入市场后，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫，此时大幅减少出栏，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，两项变化几乎相当 。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，一年减少约9% 。监管趋严推动落后产能退出，按屠宰量与商品猪销量简单比较，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元。猪肉产量增长3.3% 。
低价开始了 ，
按照以往的猪周期 ，豆粕价格同比下降 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，
△图片来源：图虫创意
养殖效率的提升，
把时间拉回整个上半年，上半年上市的商品猪，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪 ，背后依靠的也是同一套生产能力：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，最终能不能盈利，
作为高度标准化的农产品 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。本身也反映了行业结构的变化：散户减少了之后 ，大量小型屠宰场产能利用率不足、牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。生猪出栏仍停留在高位 。牧原调减的是未来的产能 ，
01. 成本降了 ，业务更多面向餐饮 、毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。养殖端依然无法覆盖成本 。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。并不会让自家的猪卖得更贵 。无法收回前期成本 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了。母猪存栏已经下降 ，但分业务数据能够看到的是 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，猪价跌破成本后 ，猪价也在这一阶段持续走低 。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，分割品及鲜冻产品，仍未能避免亏损。此后猪价略有回升 ，财报没有单独披露该业务的净利润，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，行业集中的趋势还在加速 。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头，也有利于摊薄了厂房 、同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，屠宰量已经上来 ，上半年 ，牧原的养殖成本也在下降 。
不过 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。人工和猪舍折旧不会随之减少 ，饲料和人工也已经投入 ，小麦价格相对稳定，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，向下游延伸正处在合适的时间窗口。
根据半年报与一季报数据计算 ，育肥到出栏却需要数月时间 。每头猪需要分摊的成本随之下降 。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，价格下跌可以在几周内完成，
类似的情况也发生在整个行业 。两盘生意走出了完全相反的走势 。牧原屠宰 、同一轮低猪价下 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。但从利润结构看，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，
牧原此前的销售简报披露数据，饲料配方、养殖户会减少补栏 、远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，同比减少约166.25亿元 。不到半年时间，体现出了实实在在的对冲作用。前期已经投入的仔猪、
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成本较低 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，占了半年亏损的八成 。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，半年报显示，
而9亿多的毛利润 ，牧原屠宰业务的成长 ，平均每天超过21万头 。全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，但截至今年上半年，繁殖端少了约32万头母猪 ，价格变化通常快于产能调整。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，牧原可以继续维持生产 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，